作为开头,允许我引用雪球好文分享的开始:
市场该如何看待。
市场上如此多的聪明人为什么愿意给你一个折扣价的机会让你买入股票?是价值投资者比市场更聪明吗?显然不是。
对手盘愿意以一个看似低廉的价格出售股票往往是因为他们关注的是股票的交易属性,而非企业本身。当一只股票不具备炒作前景时,它就会被聪明的交易者理性地选择抛售,不会管它背后企业的价值。于是,这就有撮合了价值投资者与交易者的双赢交易。谁也不比谁聪明。
然而,这又出来了一个问题,既然市场交易者认为这个股票的不再有炒作意义,把价格压到很低,那么凭什么认为股票的价格会回到其背后企业的价值?那么答案就是实业的存在。
这有些类似于商品期货与现货的关联,股票的价格也不能完全脱离背后企业的价值。打个比方,如果此时的沃尔玛的市值下降到1000万美元,我相信会有非常多的企业愿意掏腰包来收购股权。因此这样基于实业的股权收购欲望,给了每只股票一个模糊的下限。而如果是个稳定分红的企业,它的“底部界限”会更加明显,这源自于现实经济社会中的低风险固定收益率的影响。
因此,因为极高流动性的存在,赋予了股票交易属性,而又因为实业的存在,又保证了股价与企业内在价值的长期时间轴上的关联。
估值有什么用?
估值是对于股票背后的企业在实业中的合理价值区间。估值并非估一个数,是一个范围。当然,也不是所有企业都有它的市场价值。
在上文如何理解市场中所述,股票背后的企业在实业中的合理价值在长期影响到估价炒作交易的震荡区间,因此,合理估值区间的上移或者下降,是价值投资者的交易参照系。
价值投资者与一般交易者估算的不同之处在于 -- 价值投资者以长期年度的盈利估算而交易者则喜欢以当个季度或者当个年份去估算价值。虽说一家企业的盈利估算在一季度或者一个年份里多少都会有偏差的,但是长期来讲(如果我们对于投资标的下足功夫和了解),会对未来3-5年的利润轨迹有个方向(这对于估算很重要)。就是说下个季度的利润并不影响我们的长期回报率太多。
交易者注重盈利,而我则注重自由现金流。盈利这部分因为是直接贴现在财报中,所以特别能让人引起注意。盈利特别醒目,直接让投资者联想它的前途。而我们则偏向注意资本开销后留下给投资者的盈余 -- 自由现金流。我们买的是未来收益。
这里就举例美高梅吧。打从去年开始投资后,我就从不奢想澳门濠赌业会有每年20%的成长率了。我非常小心地去估算它留给我们的未来折现估值。我只平均估算它这十年里成长5.5%而已。而且估算后的价格还要打个折呢。其实澳门濠赌业有些优势的,可以给到15倍市盈率(估算它未来15年的价值)是不过分的,可惜我有点胆小了,只敢给10倍市盈率的买入价。
根据我的估算(我用了2013年的数据,因为在那时候买入)。58.5亿*1.055 +617亿*1.055+.......如此十次(十年市盈率) = 每股价值19.28。
由于美高梅很大方地派发股息(这三年都派发80%~100%),相当于每股股息至少1.10。
如此胆小的我,也不会认为美高梅会继续派发1块以上的股息给我。不过,美高梅是个记录良好的股息股,所以我认为每年都至少有0.50的股息的。那么持有十年的话,也至少有5块钱了,所以19.28+5=24.28。哇,多么美好。其实我还是很胆小的,依然会给它打个折约25%,那么就等于18.21。这就等于当初我早期买入的价格了(当时买入18.10)。
对于市场的惊慌,我是意识到了。意识到,交易者根本不理会股息的分发,交易者在乎的是当前盈利减少了多少,在乎更短期的效益。根据大行预测,濠赌业至少衰退40%。那么根据2014年的每股收益1.50来看的话(1.50-40% =0.90),今年悲观的市盈率(11%)对比每股收益0.90,至少要掉到9.90才会让交易者感到放心了。我是这样看,可是这个市场是博弈市场,里头不差我这些自称价值投资者的人存在。他们也未必赞同9.90的价格,想必已经在慢慢吸纳。里头也不缺交易者,他们也会做空再补仓,不停高卖低买。所以,我们都不懂价格哪个会是最低。对于我来说,我也顺势卖出在16.50再买进在15.30(我依然低估了空军的轰炸)。
这视乎印证了一个网友早期对我说的一句话,"我不也是被价值投资所套吗?"
是的,看起来可以说是。交易者可以换个角度去诠释一下,我这样是输少当赢吧,如果我买错股票的话 -- 就是了。
我没有错过吗?有点,至少栽了个跟斗在马股的samchemical、港股里头的中国绿色食品、亚洲果业里。所幸的是,我真的是输少当赢拿个经验啊。
成功例子吗?可以举个例子在:
马股里的GenM、Maybulk、UTDPlant、Padini、Deleum、YTLPower。港股里头最大收获要数安踏体育了。至于手上仍持有的还列入观察中。
文章转自糊涂前辈
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